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    理论前沿    
  企业价值与企业评估值(2022-11)  
企业管理杂志 发布时间:23-04-14        
   

文|蔡令兵

【内容摘要】本文分析了企业评估值可能偏离企业价值的原因,企业及各利益相关方应充分理解和接受评估结论的不确定性,合理谨慎地使用评估结论。评估人员应分析和了解导致企业评估不能客观反映、引起评估价值不确定的原因,采取多种措施尽可能科学、客观、合理反映企业评估值,维护利益相关方的价值,促进我国社会主义市场经济及资本市场的发展。
【关键词】企业评估值   企业价值   潜在价值   协同价值   变动价值

      企业评估值不是企业本身的内在价值,它是企业具体经济行为、企业资产状况、市场环境及各种假定条件下相互关联的结果。企业价值评估是一项系统复杂的评估工程,影响企业价值的因素众多且充满变数,由于评估人员无法对影响企业价值的各种因素加以准确观察、分析和预见,很多时候评估结果难以准确反映企业客观价值。

      这就要求评估师严谨缜密多方考量,以发展的眼光去发现企业价值、以辩证的思维去评估企业价值。本文探讨企业价值的本质,分析影响企业价值的因素,帮助企业及利益相关方理解和接受评估结论的不确定性,合理谨慎地使用评估结论。

企业价值及企业评估值辨析

1. 多维企业价值

      企业价值可以理解为企业这个客体给投资人等主体带来的需求满足及功用意义。《国际评估准则》指出:“价值是一个经济概念,是买卖双方对可供买卖的商品或服务最可能达成协议的价格”。经济意义上可以从多角度界定企业价值,政治经济学劳动价值论指出企业价值是其凝聚的社会必要劳动时间;会计学从成本核算的角度看企业价值是建造或取得企业的全部支出或全部耗费;从财务收益的角度看企业价值是企业未来收益的折现值;从评估的角度看企业价值就是一定目的、一定日期的公允价值结论。
2. 企业评估值的内涵及实质

      企业的潜在价值或内在价值是指企业在未来的持续获利能力或未来能够获取的收益。企业作为一种特殊的商品,不仅凝聚社会必要劳动,更重要的是企业具有持续的获利能力,这是企业成为特殊商品并具有交换价值的根本原因。企业价值的高低与预计的收益有直接的正向关系,如果预计未来是亏损的,从理论上说企业的价值为“负”,处置企业时如果有安置工人、清偿债务、清理污染等前置条件就得“贴”钱。企业的评估值是持续经营条件下的获利能力决定的,评估师最终确定的评估值是指企业内在价值在评估基准日条件下的可实现部分。
3. 评估值是主观见之于客观的结果

      价值论的价值评价标准是客观的“抽象劳动”。从收益的角度看,企业价值是企业未来收益的折现值,理论上是可以客观计量的;从成本的角度看,企业价值是企业的全部支出或耗费,也是客观的,所以,企业价值由见之于理论和时间终了的客观性决定。古希腊哲学家普罗泰戈拉说“人是万物的尺度”,“人的尺度”是所有价值评价的出发点和归宿。评估需要收集、整理和分析信息,并据此做出专业判断,评估工作实际上是一种主观见之于客观的能动性和创造性活动。

      企业价值是企业相对客观的存在形式,企业评估值是对企业价值相对主观的反映形式,企业价值决定和制约着企业评估值,评估值以企业价值为基础上下波动;评估价值相对独立性并针对企业价值有一定程度的反作用,可以对企业价值进行引导、促进和挖掘。

企业评估值的波动性和不确定性


      评估值应准确反映企业的真实价值和内在价值,准确性是资产评估质量的重要标准,也是衡量评估人员素质和能力的综合指标。在我国企业改制上市及兼并收购过程中,评估价值结论偏离客观事实、偏离各交易方对企业价值的认知或与实际交易价格相差较大的情况时有发生,有人对评估工作产生了质疑。在实际工作中,如果评估符合法律法规、遵循法定程序、资料真实有效、判断合理、评估价值与市场实际交易价值的差异限定在合理范围,则可认为对该项资产的评估是准确的。因为,评估值受各种评估要素的影响具有明显的波动性和不确定性,有诸多原因造成企业评估值背离企业实际价值。
1. 评估客体的复杂性

      企业作为一项特殊资产比一般资产更复杂,要从产权角度和盈利贡献的角度确定企业价值评估的范围。企业的盈利能力是企业有效资产共同作用的结果,准确评估企业价值就要区分有效资产、无效资产和溢余资产,否则同一企业按不同评估途径及方法评估出的价值会出现巨大差异。无效资产、溢余资产如何区分、如何剥离在企业价值评估中是重要而又复杂的工作环节,是企业评估值准确反映企业价值的重要一环。针对影响企业盈利能力的薄弱环节,评估人员用“填平补齐”的方法假设进行局部改进提升企业盈利能力,以合理评估企业价值,更需要评估人员合理预计改进所要付出的成本和代价,准确揭示改进对企业盈利能力的影响。
2. 评估假设、评估方法等的局限性

      企业价值评估具有现实性和预测性,既以现实为基础客观地反映现在又要预测未来,被评估企业总是处于假设的市场中。然而,现实的市场环境与假设的市场环境存在差距,现实市场环境如产品市场、要素市场、技术市场等在未来的发展过程中又充满了各种变数,给评估工作带来了很大难度,影响企业评估结论的准确性。

      企业价值评估可以从成本、收益和市场三种途径进行。成本法以资产负债表为基础,其评估结果有较强的客观依据,但它不能把握持续经营企业的整体性,也没有考虑单项资产间的匹配及各资产的有机组合所产生的整合效应;收益法以预计收益和折现率为基础,经营状况不佳或不稳定的企业、闲置资产较多的企业不适合使用收益法;市场法简单直观,通常作为对其他方法评估结果的验证或参考,但适合的可参照企业比较难找,差异较难把握,调整系数的设置要严谨。每种评估方法都是从某一角度对某类企业进行价值估计,不可避免地带有短期性和局部性,对整体企业价值的评估有明显的局限性。
3. 经济环境、运营状况及未来收益的不确定性

      由于主、客观原因,人们无法对各种情境下的不确定性完全认知和准确反映。资产评估明显受到市场经济环境的不确定性影响,评估人员预测企业未来的收益就要分析企业未来所处的经济环境、企业未来的经营状况;要预测投资者追求的投资回报率就要对各种风险进行分析判断,这些评估判断中充满的各种不确定性必然会影响评估结论的准确度,致使评估值与客观的企业价值出现偏离。
4. 评估准则抽象模糊

      资产评估准则是对评估人员的专业技术行为规范,然而原则性概述有时缺乏可操作性,比如价值类型中公平价值、投资价值、协同价值如何甄别。政策法规的抽象模糊增加了评估人员主观分析、判断的比重,导致评估值主观性增加而偏离企业内在价值。
5. 评估人员能力的差异性

      由于评估人员专业技能有强有弱、评估经验有差异及职业道德水准不同,评估人员的知识、经验、情感、态度等方面都可能产生偏差,不同评估人员对同一状态下的评估对象有不同的评估价值结论,高估或低估评估对象甚至严重扭曲资产评估值。因此,评估人员具有扎实的专业技能、丰富的评估经验、高尚的职业道德,才能高质量完成评估工作,才能得出科学合理的评估结论。

企业评估值合理性和准确性提升建议

1. 定量分析和定性分析相统一

      在企业价值评估中,过细的定量难以实现,性质不同的指标定量累加也会模糊评估结果含义,降低评估结果的可信度。对企业价值进行定量分析和定性分析的相互渗透转化,才能得出相对合理的企业评估值结论。在对未来不确定因素进行假定分析的基础上,对宏观经济环境、宏观政策、行业发展、管理层经营思路等进行定性分析;用趋势分析法、年金法、累加法等确定企业的未来收益、折现率,定量分析预测企业价值,从多方面提升企业战略及优势资源,挖掘企业核心竞争力,实现企业价值最大化。定性和定量分析可以帮助投资者、企业管理者和其他第三方克服非理性行为,塑造核心竞争力提高盈利能力,不断提升和挖掘企业价值。
2. 多种价值类型选择

      由于企业资产的多样性和复杂性,对企业进行评估时应谨慎选择价值类型,才能得出合理的结论。协同价值和投资价值是企业价值评估中非常重要的价值类型。

      协同价值是企业评估价值不可或缺的部分。企业并购过程中,投资者不满足于从资产现有市价的角度去看目标企业,更希望从经营的角度了解目标企业的价值;评估师可以分析并量化并购企业自身的资源与目标企业的资源的协同价值,以此帮助企业估测整合能够带来的额外价值确定一个合理的并购价格。现今在企业改制重组、兼并合营等各种经济活动中,专利技术、非专利技术、商标权等无形资产已经非常普遍,在市场上掌握着领先同行业高新技术的企业拥有超强的创新能力和盈利能力,能获得超额利润,这类企业的价值远超同行业企业。

      投资价值适用于特定的投资主体,他们往往会追求经济利益的最大化,特别关注投资中的协同效应,期望通过投资获取超额收益,因此,投资价值=评估对象的市场价值+投资双方的协同价值。当选择投资价值作为资产评估价值类型时,评估结论中就包含了协同价值。
3. 几种评估方法同时使用相互验证

      评估资产价值有三个基本路径:市场途径、成本途径和收益途径,分别基于均衡价值论、劳动价值论和效用价值论,从不同的角度反映企业价值。由于每个路径的思路不同、前提假设不同,具体计算方法不同,对同一现实资产进行评估会有不同的价值结论,无法简单断定哪种方法更接近企业内在价值,也无法论证哪种方法更科学。根据《资产评估执业准则——企业价值》需要采用两种方法进行评估,并综合分析各评估途径及方法之间的相关性和恰当性、相关参数选取的合理性,目的是为了保证评估结论的准确性。通过几种方法的相互验证可以使评估结论更加科学、准确和合理。对各种方法形成的初步评估结论进行分析比较,选择适当的方法(二选一、交叉验证和计算模式)确定最终评估结论。
4. 科学性与艺术性结合

      不同企业具体情况各不相同,影响其价值评估的因素千差万别,所以企业价值不能简单套用公式或模型进行测算,也不能拘泥于评估理论和方法,还应依靠实践经验灵活处理。每种方法都有其局限性,尽量采用多种方法经综合平衡和调整以确定合理的企业评估值并灵活选择价值类型。
5. 动态评估是企业价值评估新趋势

      动态评估是一种新的评估思路,立足于评估范围、评估方法、评估参数是开放、灵活而非僵化的观念,它改变传统静态评估的结果导向为过程导向。企业价值评估逾越传统财务报表项目,将外部环境分析、行业分析、产品与市场分析、人力资源分析、管理层经营绩效分析和财务评价等纳入评估体系,企业的VIE协议、股权架构及生态链构架对预期收益、折现率及收益期限有较大影响,风险分摊使折现率降低,有利于企业价值的稳步提升。动态评估假定币值在计算期内不变,利用折现率把不同时点的收益或现金流量置放在同一时点进行比较或汇总,不仅考虑投资资金的时间价值还要反应未来时期企业的发展变化情况,以科学动态的方式确定企业的评估值。■


主要参考文献
[1] 辛超丽.企业并购与企业价值评估评述[J].理论视野,2016(9).
[2] 刘爽,王军辉.轻资产企业价值评估的探讨[J].会计之友,2014(20).
[3] 刘淑莲.企业价值评估与价值创造战略研究——两种价值模式与六大驱动因素[J].会计研究,2004(9).
作者单位 湖南师范大学商学院

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