■ 文/陈 霞

内容摘要
只有深入了解营运资金管理的内涵，了解各种营运资金管理战略的发展过程和特点，才能根据企业自身的规模大小、业务特点和营运资金流程等，制定符合企业发展需求的营运资金管理政策。
关键词  营运资金  管理战略  类型

    营运资金是企业资金总体中最具有活力的部分，循环良好的营运资金与企业价值创造和财务管理目标关系紧密。深入了解营运资金管理内涵的发展及管理战略的类型，分析探讨其优点与不足，有助于企业管理者“量体裁衣”，制订和选择适当的营运资金管理政策。
营运资金管理战略主要围绕“效率与结构”展开，其类型主要有以下几种：

    一    分项目营运资金管理
    分项目营运资金管理主要围绕提高营运资金使用效率而展开，是对营运资金的各个项目分别进行管理，“头疼医头脚疼医脚”，便于发现问题、解决问题，针对性较强。针对某个或某些营运资金项目，利用项目营运资金周转期或周转率分析其利用效率。项目营运资金周转期或周转率主要是指一定时期内某项营运资金的周转天数或周转次数，反映该项营运资金的使用效率。这一观点是在营运资金总量一定的情况下，基于企业价值增长的前提，根据营运资金流动性强的属性，探索各个项目营运资金周转效率与企业盈利性的关系，强调的是各个项目营运资金传送资产价值的效率问题。
    各个项目的营运资金管理效率与企业盈利、企业价值有关。例如Marc Deloof（2003）在研究比利时公司时发现：总经营收益与应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数存在着显著的负相关关系。因此，企业可以通过减少应收账款周转天数、存货周转天数、延迟支付货款为股东创造价值。John C. Groth（1992）也指出，有效的营运资金管理能够降低资金成本，增加企业收益与价值，产生放大效应。营运资金是企业进行的一项投资，企业在日常的营运资金管理上，要关注应收账款、存货等营运资金投资的风险，考虑机会成本，争取实现收益最大化。
    当前，国内企业面临着资本市场不甚发达、融资渠道不甚通畅、信用环境不甚健全的环境条件，安全性受到极大挑战，往往管理层谨小慎微、趋于保守，过于注重安全与风险控制，财务杠杆与经营杠杆效应发挥得不明显，以小搏大、四两拨千斤的能力水平需要进一步提升，甚至缺乏营运资金管理的艺术、策略和勇气，以及创新精神。吴娜（2008）以2003年至2006年在深、沪两市上市的所有A股公司共1050家作为研究样本，通过对流动资产比率、流动负债比率、营运资本需求比率和投入资本回报率四个指标进行分年度聚类分析和加权平均聚类分析，认为我国上市公司营运资金管理策略大部分属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动，营运资本管理的投融资政策由稳健型逐渐向中庸型过渡，暴露出我国上市公司的管理者缺乏对营运资本管理的重视。
    在国际竞争日趋激烈的背景下，企业需要明确营运资金政策及管理制度，顺应金融全球化、信息技术快速发展的时代要求，提升营运资金管理的“顶级化”理念，改变保守的营运资金管理策略，缩减流动资产比重，扩大流动负债比重，使企业整体实力在国际舞台上快速发展。

    二    综合营运资金管理
    项目营运资金研究和管理虽然针对性强，但这些指标人为地将营运资金管理分解，进行分项目、分条块管理，缺乏对营运各项目之间联系紧密的整体性结构研究，很难从总体上把握存货、应收账款、应付账款周转及其变化对营运资金的整体影响程度，容易导致各项目管理的冲突和矛盾，出现顾此失彼，尤其不适用于跨行业经营的集团公司。W.D Knight(1972)指出，单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，每一项的最优并不代表整体的最优，应将各项流动资产上的投资联合起来进行研究。我国学者毛付根也指出，营运资金管理研究应从流动资产与流动负债之间的相互关系上着手，将营运资金的存量配置与其他相应资金来源联系起来，整体上进行观察与研究，据此制定合理的营运资金政策。
    采取综合营运资金管理战略的企业不仅要注重效率，更要注重整体结构，可以采用现金周期指标、加权现金周期指标、净营业周期指标、或营运资金生产率来综合管理控制企业的营运资金 。现金周期可以用“应收账款周转期＋存货周转期－应付账款周转期”来计算。1990年，James A. Gentry、 R. Vaidyanathan和 Hei Wai Lee研究认为，现金周期不能仅仅是不同流动资产周转天数的简单加减计算，应该对不同时间点、不同生产阶段的流动资产项目所占用营运资金数量赋予不同的权重，体现其差异，在此基础上，他们提出了“加权现金周期”的概念。在1998年，Hyun Han Shin 和Luc Soenen Shin Soenen采用“净营业周期”指标来衡量营运资金的管理效率，该指标综合了应收账款、存货、应付账款。他们的实证研究发现：将公司的净营业周期缩短到一个合理的最小值，是创造股东价值的途径之一。这主要是由于净营业周期与公司盈利性以及股票回报之间存在显著的负相关关系。波士顿咨询公司（BCG）在20世纪90年代提出“营运资金生产率”指标，用来衡量企业营运资金管理效率和业绩水平。营运资金生产率指标（即：销售净额/年度平均营运资金额）涵盖了企业所有的营运资金，表示每一元营运资金所带来的销售净额。BCG研究发现，当企业将营运资金生产率提高一倍时，劳动力生产率会得到35%的改进。当两个竞争企业的销售收入相同时，若一家企业比竞争对手使用更少的营运资金，说明这家企业节约了更多不需用的资金，具有更好的复合成本优势。

    三   激进的营运资金管理
    自从营运资金管理研究和企业的盈利性及企业价值研究相关联以后，有效的营运资金管理就成为成功企业整体战略中不可缺少的组成部分，甚至在企业管理中被推向“极致”。20 世纪 80 年代，丰田汽车创造了“零库存”管理模式，大幅降低了汽车成品、半成品及零部件存货的风险，提高了企业竞争力。自此，出现了激进的营运资金管理理念——零营运资金。零营运资金是指企业的流动资产等于或者小于企业的流动负债。企业通过科学严格的生产和营销管理，将现金、应收账款、存货等降至最低点，并尽可能延付款项，从而实现营运资本管理的最高水平。
    零营运资金理论不一定要求营运资金真的为零，只是一种追求营运资金趋于最小的极限式管理理念，属于营运资金管理决策方法中的风险性决策方法，它借用了管理学中的适时管理理论，倡导营运资金管理在满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽可能地降低企业在流动资产上的投资额，使营运资金占企业总资产的比重趋于最小，把更多的资金投入到收益较高的固定资产或长期投资上；或通过大量地利用短期负债进行流动资产的融资，降低企业的资金成本，使营运资金净额占企业总营业额的比重趋于最小，从营运资金投资与融资两个方面增加收益。零营运资金管理具有双刃剑的特征，一方面可能提升盈利水平，同时也使企业承受更大风险。在制度不健全、市场环境不完善、产业链不完整的条件下，持有的流动资产越少，所承担的风险也就越大，企业可能随时面临延期、生产链断裂等风险，正所谓高盈利与高风险并存。

   四     基于供应链学说的营运资金管理
    前面的三种营运资金管理战略均是基于自身利益最大化出发，没有考虑上下游企业的利益。为了避免由于营运资金管理计划的最优化而造成的公司整体战略目标的次优化，在制定营运资金管理计划时，必须同时兼顾对公司其他领域计划的影响情况，维护整个公司的战略意图。
    从1997年开始，美国REL咨询公司和CFO杂志开展了对美国最大的1000家企业的营运资金调查，每年发布一次年度调查报告，引导企业把营运资金管理与供应链管理紧密联系起来，使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法中摆脱出来，开始转向以供应链的优化和管理为重心，这种转变同时拓展了营运资金管理的视野和内容。Juan Colina（2002）对营运资金管理做了更全面的阐释，营运资金管理不应仅仅是营运资金本身的最优化管理，而应该包括收入管理（应收账款、订购程序、支付账单和收款）、供应链管理（存货与物流）、支出管理（购买和付款）三个部分。这种营运资金管理计划明确了营运资金管理应是基于企业、客户和供应商整个链条的，是一种全面的企业战略管理。
    基于供应链的营运资金管理理念认为，营运资金的管理价值就是供应链的存在，“不要让供应链断裂”是营运资金管理的根本保障，构建“供应商、企业、客户”之间无伤痕链接是营运资金管理成功的基础。

   五 基于渠道管理的营运资金管理
    2005年，王竹泉教授率先提出基于渠道管理的营运资金管理构想，在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金基础上，进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道的营运资金（成品存货+应收账款、应收票据－预收账款－应交税费）、生产渠道的营运资金（在产品存货＋其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）和采购渠道的营运资金（材料存货＋预付账款－应付账款、应付票据）。这种营运资金管理理念将营运资金管理与渠道管理、供应链管理、客户关系管理等领域的研究相结合，同时以“渠道管理影响营运资金管理的机理研究”、“营运资金管理绩效评价体系设计”和“营运资金管理策略与管理模式研究”等为主要内容，构建了一套全新的渠道管理视角的营运资金管理绩效评价体系。这套营运资金管理绩效评价体系旨在解决因渠道成员之间缺乏有效沟通而造成的营运资金沉淀与中断、在途资金占用增多、营运资金成本（管理成本、机会成本）严重侵蚀产品利润的问题，进而提高营运资金效率。
    基于渠道管理的营运资金管理理念的重心是渠道关系管理，企业应建立上自供应商（甚至供应商的供应商），下至终端消费者的渠道控制网，把营运资金视为在产业链上流动形成的价值链，从整体上把握营运资金的流转，形成完整的价值链管理系统，对渠道纵深度、渠道成员质量和内部渠道纵向一体化模式等进行优化和整合，实现渠道成员在物流、资金流的信息化管理，提高渠道成员的高效运作状态，保障价值链畅通，降低渠道成员库存成本、管理成本、配送成本和资金成本，实现资金的优化、高效利用，使渠道成员共同受益。这种营运资金的管理理念侧重实践环节，倡导企业业务流程的再造，打破了财务管理范畴上营运资金管理研究，走向公司金融管理、行业结构管理、产业链条管理等层面，是对营运资金管理研究的创新。基于渠道管理的营运资金管理并不是对传统营运资金管理方法的否定，而是强调一种理念和思路的建立，更适宜于技术、市场、管理等成熟的企业运作，还要具备良好的客户信用评价、信用政策环境相配合。■

主要参考文献
[1]毛付根.论营运资金管理的基本原理．会计研究，1995(1).
[2]傅军如.零营运资本：财务管理新理论.工厂管理，1996(12).
作者单位  河南商业高等专科学校