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    本刊特稿    
  市值管理决策机制建设(2024-6)  
企业管理杂志 发布时间:24-07-02        
   

 

厘清市值增长基本逻辑,实现产融良性互动,做好价值创造、价值传播、价值实现闭环管理。

 

 

文|林佑刚

 

关键词:国有控股上市公司;市值管理;决策机制;价值循环;产融交互

 

  国务院国资委提出加强国有控股上市公司的市值管理,并将市值管理纳入央企负责人的考核指标,国有控股上市公司要将经营管理工作从单纯的价值创造,扩展到同时做好价值传播、价值实现,实施系统的市值管理。

  国有控股上市公司要对市值管理建立系统认知,只有形成完整的认知框架,才能结合国家要求的治理结构与决策机制有效开展工作。

 

市值管理完整框架

  国有控股上市公司市值管理的目标是追求市值的可持续增长,在市值增长过程中,通过现金分红、减持股份等方式让股东获得现金回报。为此,做好市值管理要着力抓好“一二三四”关键循环。“一”指以市值增长为经营管理出发点,厘清增长逻辑;“二”指实现公司所处产业与资本两个市场的产融互动循环;三指公司形成从价值创造到价值传播,再到价值实现的价值链循环;四指公司推进从战略信念力到战略方向力,再到战略推进力,以及战略变革力加持下的市值增长战略行动管理循环。“一二三四”循环有机组合,构成了完整的市值管理价值增长系统。

1. 厘清市值增长基本逻辑

   市值和股价是公司内在价值的外在表现,推动公司的市值增长要充分把握好“内”与“外”运作机制。

  一方面,公司内在价值创造由企业自身的运营决定,同时也受外部产业环境尤其是产业周期影响;另一方面,即使公司内在价值持续增长,也不代表公司股价/市值能同步持续增长,股价/市值还受外部资本市场周期、投资者心理等因素影响。

牛市中,如果公司业绩增长,股价涨幅可能很大;而熊市中,即使业绩超预期增长,股价也未必同步上涨。如果公司业务衰退又处于熊市阶段,内外两股力量叠加甚至会导致股价/市值双杀。由此,可以形成两种极端的市值变化行情。

行情一:业务增长+牛市行情→市值大幅增长

行情二:业务衰退+熊市行情→市值严重缩水

  两种情形提示上市公司应认真思考如何做好市值的正向管理——努力实现牛市中业务增长与市值增长的“双向奔赴”,避免市值被双杀。在牛市的情绪氛围中,公司的业绩处于良性增长状态,股价表现好,如果实施定增,不仅可以获得较高的发行价格,还可以扩大定增规模;如果大股东准备减持,不仅股价下行压力小,而且减持价格较为理想。

2.融合产业与资本两个市场

 市值增长需要充分把握产业趋势变化和资本市场牛熊周期,一方面通过产业的健康经营发展,推动资本效率提升;另一方面有效利用资本市场工具,通过各种融资手段募集发展所需资金,推动实业经营向更高水平、更大规模迈进,有力实现产业与资本良性互动与融合发展,如图1所示。

 

 

 

可以从市值=利润×市盈率角度来思考二者的互动关系。市值最大化,首先是利润最大化,企业必须基于对产业发展趋势的有效把握,做出正确的战略选择和有力的战略执行,才能真正把握并顺应大势,赚取行业发展利润,逆势而行可能使企业陷入增长停滞乃至亏损、倒闭的境地。

  其次,在努力保持利润可持续的同时,还要尽力提升或维护好资本市场的估值水平。估值水平的高低又与资本市场周期、市场波动直接相关,因此,要充分把握周期与波动特征,运用资本市场工具为创造更大利润提供强大的资本支持。

 牛市周期且估值水平高企时,企业可以基于战略决策进行定增或发行可转债以获得更多现金,支持企业扩大再生产;熊市周期或企业价值被低估时,可以回购股份用于员工股权激励,或者缩减股本提高股票价值含量,以维护股价。

   产融循环即上市公司在产业经营中取得优良业绩,推动市值增长,上市公司又在资本市场择机展开再融资,获得足够资金以支持公司产业经营发展,实现良性循环。

3.市值管理价值循环三段论

   实现市值增长要进行价值创造、价值传播、价值实现三大运作闭环管理,即市值管理价值循环三段论体系,如图2所示。

4.战略管理四力

   市值增长战略管理四力提供了一个战略导向的闭环管理行动框架,助力国有控股上市公司推进市值增长价值循环,如下页图3所示。

 

 

 

  市值增长战略管理实质是“以终为始”的PDCA闭环。以上市公司领导层对未来发展的雄心开始,体现为领导层的战略发展信念力;以公司的战略制定为出发点,体现为领导层对公司未来发展的前瞻性战略洞察与决策判断,即战略方向力;以战略确定后的动态执行为落脚点,一项项、一步步落实,即战略推进力;市值增长管理还需要战略变革力的加持,竞争环境的变化太快,企业需要因时而变,而组织的惯性和惰性常常阻碍企业对变化的适应性,需要领导层展现变革领导力,引领企业通过不断变革,发展业务和组织能力的第二曲线。

 

国有控股上市公司在市值管理上曾存在工作缺失

   注重资本经营的上市公司会根据内外因素开展相应的资本运营工作。例如在股市低迷、公司价值被低估时,公司进行回购注销或回购用于股权激励,也可由大股东增持公司股票,增强投资者信心;在股市行情高涨时,大股东可适时减持,获得较好的投资回报。

   对应市值管理价值创造、价值传播、价值实现三个基本模块进行工作要素梳理,可以发现国有控股上市公司在市值管理上存在部分工作缺失,即过去专注于追求产业经营上的价值创造,而忽视了价值传播和价值实现工作,如表1所示。

 

 

 

 中国宝武集团及其领导下的宝钢股份是央企上市公司实施市值管理的标杆。宝武集团在前期参与国务院国资委组织的中央企业市值管理考核体系课题研究的基础上,通过不断探索,建立了市值管理系统思维,形成了适应自身发展的市值管理评价体系。其在20223月下发的内部文件《关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见(试行)》中,对旗下上市公司分别从价值创造、价值营销和价值实现三个基本动作要素进行市值管理评价。

 

优化市值管理决策机制

  国务院国资委全面推行把市值管理指标纳入企业负责人的业绩考核,国有控股上市公司所追求的目标也发生了变化,不是“弃AB”,而是既要“A”又要“B”,属于追求目标的扩展。

1.治理结构改革为实施市值管理奠定了坚实基础

  针对国有企业治理结构不良问题,自20158月《关于深化国有企业改革的指导意见》以及20175月《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》印发以来,通过持续的改革行动,国有企业形成了一套日趋成熟的治理结构及决策运行机制,可以归纳为以下三个主要方面:以“三会一层”(党委会、董事会、股东会,管理层)为基本架构的权责机制;以“三重一大”(重大决策、重大事项、重大人事,大金额使用)为核心决策内容和议事规则的决策机制;以经营业绩目标责任制为基础的市场化激励机制。从央企到地方国企,基本上形成了由国资委到上市公司三至四级的股权治理关系。

   根据《中央企业高质量发展报告(2022)》,国资按照管资本为主的要求,省、市国资监管机构调整优化机构设置和职能配置,全面规范出资人履职事项及工作流程,权责清单不断调整完善。全国37个省级国资委全部出台权责清单,多地开展权责清单动态修订工作,探索制定事中、事后监管清单,有效完善出资人监督体系。

   国家在国有控股上市公司治理结构上的持续改革优化,为实施市值管理奠定了良好基础,但在具体的市值管理决策中,还需要进行相应的决策机制优化。

2.整体性决策机制建设着力点

   在组织中,建立健全决策机制可以提高决策效率和质量,减少决策过程中的混乱和冲突。

   加强国有控股上市公司的市值管理,并不意味着国有控股上市公司的经营本质发生变化,而是要围绕经营本质,以提升经营质量为基础,实现国有控股上市公司资产的市场价值最大化。正如《中国宝武:深化上市公司改革 助力企业高质量发展》一文所述,加强市值管理“旨在引导旗下上市公司提高主动嫁接资本市场意识,通过逐步建立规范有效的市值管理体系提升企业内在价值,进而提高资源配置能力和资本运作效率,推动战略产业兼并收购,实现高质量发展”。

   做好国有控股上市公司市值管理的整体性决策机制建设,是适应国家做强国有控股上市公司,以及做大市值的战略要求,需要重点关注以下几方面。

   第一,确立市值管理决策机制建设的基本思维,是以追求上市公司的高质量发展、市值的可持续增长和价值实现为目的,以价值创造、价值传播、价值实现管理闭环为工作框架,以分红、回购增持、再融资等工具运用为主要决策点的决策流程和方法。

  第二,市值管理决策机制建设的追求重点,是思考如何做大上市公司市值。将决策思维重心放到市值上,不是放弃最大化利润,而是要在加大价值创造管理的同时,做好价值传播,最终实现最大化价值。未来国有控股上市公司的各级治理层,应建立市值导向的战略决策思维,引领上市公司的战略管理和经营管理工作,追求市值最大化。

   第三,市值管理决策机制建设的重大决策点,是基于战略导向和经营状况的股票低位回购、增持,高位减持,为企业发展而进行的再融资等资本经营手段。国有控股上市公司在资本运营手段上的使用明显低于民营企业,未来需要与上级控股集团乃至国资部门积极探索,形成一套完善的运作机制,以经营业绩为支撑,在股市周期波动中走出国有资产保值增值的资本投资之路。

      2019年珠海市国资以总价416.619亿元巨额转让格力电器15%的股权,2022年山东省国资高位减持1778.7万股中通客车股票,都是国有资产通过做大市值从而大获丰收的典型案例。

   第四,市值管理决策机制建设的落脚点在于建立一套关于市值管理的流畅业务决策流程和配套制度。好的业务决策流程是从下级提出可行性方案,到上级审核、相关部门会审,党委会、董事审批,直至国资委最后审批的流畅且高效运转的闭环过程。

  第五,市值管理决策机制建设的根本在于各级管理层的进取心。国有控股上市公司的市值管理是否有成效,要看管理层、董事会等领导层是否有强烈的做强做大国有资产市值的雄心和能力。例如,积极有为的国有控股上市公司管理层,会基于内外部因素的战略分析,提出市值增长战略发展方案,推动上级的审核、审批;在具体战略实施中充分运用定增、发 行可转债等再融资工具,为战略发展募集所需资金,做好产业经营;在股价处于低位时,敢于提出回购、增持建议和实施方案,在高位时敢于大胆提出适度减持建议方案。

作者系市值增长战略专家、资深管理顾问,有美的集团、盈峰集团、健力宝集团等大型企业中高管经历,所著《市值增长》一书即将出版。

 

 

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