从专业的视角来看，股权投资的长期性决定了投资人需有长期投资的心态，耐得寂寞，扎实地做好投资后的管理，与投资企业一起创造更多价值，这样才能获得更好的回报。

文/张青

关键词：张磊  投资哲学  长期投资  专业投资  价值共创  高瓴资本

     作为一家专注长期价值投资的机构，高瓴资本依靠独树一帜的投资哲学、专业投资的智慧与企业价值共创等实际行动，经过十余年的发展，现已成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金。据统计，在过去的12年中，高瓴投资的项目包括国内外消费类、TMT、医疗等各阶段的项目有80余家，股权类项目有61个，累计投资达134亿元。高鑫零售、去哪儿网、京东、中通快递、百济神州等5个项目通过独立IPO退出，1个借壳上市退出；优鼎优、孩子王两家公司现已挂牌新三板。
     经过辛勤的努力，高瓴人获得了不菲回报，自从2005年成立以来，年均回报率为39%，已超过耶鲁大学的投资基金的回报率。创始人张磊2015年、2016年、2017年因分别拥有财富170亿元、220亿元、170亿元，位居胡润百富榜第133名、第95名、第179名。2017年12月21日，张磊入选“2017年度中国留学人员50人榜单”。从中国国情出发，学习国外理论再回到中国实践，从学习耶鲁学派到实践耶鲁模式，张磊形成了自己的投资哲学与模式，取得了在回报率、资金规模方面都超过了耶鲁大学捐赠基金的佳绩，真可谓“青出于蓝而胜于蓝”，值得中国投资界人士思考和学习。
    
一、 独特的投资哲学
     复杂性科学认为，事物的演化遵从路径依赖。高瓴资本的投资哲学，源于其创始人独特的中西合璧的成长经历。当年，张磊以河南省高考文科状元，考入中国人民大学国际金融专业，四年的求学，培育了其投资哲学的原始基因。耶鲁大学的深造，尤为重要的是有机会在耶鲁大学从事捐赠基金管理工作，接受了沃伦·巴菲特、大卫·斯文森两位投资大师的指点，为其投资哲学的形成嫁接了西方投资界的基因。毕业后，张磊在全球新兴市场投资基金，主要负责南非、东南亚和中国的投资，担任纽约证券交易所首任中国首席代表，创建了纽约证券交易所驻香港地区和北京的办事处。张磊作为创始人创建高瓴资本，将东西方投资的基因与中国文化基因在投资实践中加以融合，再衍生与升华，最终形成了独特的投资哲学，并凭此创造了不可多得的实践平台。
     传奇的经历铸就独树一帜的投资哲学。投资哲学是投资机构的灵魂，先进理念是投资得以循环、持续的前提；独特风格则是差异化于同行，获得竞争优势的基础。高瓴资本投资哲学的独特性体现在针对中国投资实践而提出。中国资本市场大量投资追逐短期利润，低水平竞争，同质化现象十分严重，投资战略非常简单，不少投资人早已失去独立思考的能力。高瓴资本提出“以正治国，以奇用兵”，强调要先守正，做人、做事都要正，以抵抗诱惑；再用奇，采用差异化的投资策略，以获得出奇的机会。
     面对中国目前投资机会太多，而投资机构的资金、资源有限，投资选择非常重要，高瓴资本提出“弱水三千，只取一瓢”，强调不做天女散花型投资，而是根据自己的实力，进行价值投资，花功夫将“瓢”做得更大、更深、更结实。针对一些投资机构到处宣讲做了多少个项目、产生了多高的回报、获得更多的投资，高瓴资本则提出“桃李不言，下自成蹊”，强调低调、专心致志地把项目做好，好项目自会逐渐找到你，同时扎实地做好项目投资后的服务。在独树一帜的投资哲学指导下，高瓴资本取得了上述的骄人业绩，形成了其投资基金的良性循环。
    
二、专业投资
     在中国资本市场，短期逐利资金的涌入，令股权投资行业迅速膨胀。大量的投资机构因缺乏专业化的人才和经验，难以形成专业能力，只能广种薄收，不仅投资回报低，还容易被市场所淘汰。相形之下，高瓴资本不仅投资哲学独特，而且实际运营相当专业。
     投资方式，有“骑驴找驴”式与长期或超长期投资之分。前者通过不断退出再投资新项目的循环方式，涉及投资管理、服务频繁更换，成本较高，收益回报不高；后者则要求投资机构不在乎一时一地的得失，通过发掘最具有长期竞争优势的企业，做企业的超长期合伙人，用最长线的钱来帮助企业实现长期价值，在持有的过程中把企业价值做到最大化。从专业的视角来看，股权投资的长期性决定了投资人需有长期投资的心态，耐得寂寞，扎实地做好投资后的管理，与投资企业一起创造更多价值，这样才能获得更好的回报。时下，中国投资界“风口论”非常流行，机会主义盛行，高瓴资本却坚持进行长期乃至超长期投资，不仅难能可贵，而且收益非常可观。
     投资方向。股权投资是长期投资，如果不能产生回报，便成为沉没成本。因此，如何寻找最值得的投资方向就显得至关重要。高瓴资本依据世界经济发展的重心已从美国转移到中国，中国已经进入伟大复兴时期，处于投资最佳的机会而重仓中国。面对互联网技术、生物医药技术的勃兴而重仓创新、重仓未来，投资京东和免疫疗法治疗癌症的百济神州，充分体现了它的专业眼光。不仅如此，高瓴资本还将重仓中国、重仓创新予以融合，并加以复制。在高瓴资本看来，与来自美国的创新相比，大多从免费模式、廉价模式发展起来的中国创新（IFC），对印度、印度尼西亚、拉丁美洲等发展中国家和地区具有更好的关联性和复制效应。如高瓴资本既投资了中国美团，还投资韩国的美团，印度尼西亚的美团，不仅将美团做大，还实现自身投资价值的横向放大。
     风险规避。无论是证券投资，还是股权投资都存在风险。为规避风险，理论界提出投资组合与价值投资两种策略。但股权投资的回报并不服从正态分布和指数分布。科学的股权投资是在适度组合的基础上进行价值的投资。正是基于对股权投资的专业认识，高瓴资本既投资传统产业的茅台，也投资互联网产业的京东；在股票二级市场中既投资了茅台，也投资江小白。一般看来，投资茅台与江小白存在矛盾，殊不知，高瓴资本强调组合中进行价值投资，聚焦投资领域，在选好的市场中将其做到极致。
     投资的焦点。股权投资人与创业者、企业家之间客观上存在信息不对称、不充分，事后的机会主义、道德风险的存在，使得投资界达成了“投资就是投人”的共识。在中国，真正的好公司有限，真正有格局观、有胸怀、执行力强的企业家同样不多。在此情况下，对创业家的甄别与选择就非常重要。为此，高瓴资本提出创业家的甄别与选择标准：具有学习精神，能够打造成学习型组织；无论是朴素的用钱，还是用很好的理念和文化方式吸引人才，总之要有强大的聚人能力；具有很强的对于自己边界、组织的边界的认知能力。面对瞬息万变的外部环境，企业家对于边界的识别能力，学习能力和聚人能力，对于应对环境的变化，做好企业，让投资的资源产生乘数效应，无疑非常重要，这些标准体现了高瓴资本对于创业者认识的专业水准。
     打造动态“护城河”。要实现股权投资的价值，需要在瞬息万变的环境中，形成独特的竞争优势，即构建企业“护城河”，这是投资行业的共识，但高瓴资本的认识比这更加深刻。对此，他强调先要甄别“虚假的‘护城河’”，譬如随时都有可能崩溃的政府保护。更重要的是，面对唯一不变的是当今世界的变化，“护城河”不可能不变，他主张摒弃僵化“护城河”的概念，而要不断颠覆自己，不断创新，不断地疯狂地创造出长期价值，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值，打造动态的“护城河”。如此，才有机会不断地把自己的企业和社会的进步结合起来，真正将企业做大。 高瓴资本正是坚持专业投资、专业做事，其投资的回报，在过去十几年已经远远超过斯文森的组合，张磊也成为历史上对耶鲁基金贡献收益最高的基金经理。
    
三、 价值共创
     股权投资不仅是价值发现，更需要价值创造。发现好的公司可以实现价值发现，只有投资后的管理服务，帮助投资企业共同成长，才能实现价值创造。在中国，众多投资机构，只投资不管理，或者唯一服务仅是凭借自身资源，帮助企业提供上市服务。与它们不同，高瓴资本共有两百多人，真正做投资只有四十几个，大部分人都在扎扎实实地帮助企业搞好战略管理、组织转型升级、资本的配置等方面工作，与企业进行价值共创。
     首先，高瓴资本利用其见多识广、信息快捷的特点，帮助投资企业研究经济发展趋势，进行战略定位与调整。如2010年，高瓴资本超过刘强东融资需求，投资3亿美元入股京东，帮助该企业在极短时间内确立了在B2C电子商务领域不可撼动的领先优势和绝对领袖地位；再如，帮助中国最大的运动鞋零售商百丽建立快速反应的供应链，实现与消费者的及时沟通，提高其快速反应能力。其次，整合所投资的高科技企业的资源，共同开发数据中心，帮助企业进行智能化、移动化等创新，实现对传统企业的数据化改造。如投资普通的物流地产公司普洛斯，利用投资企业的技术来帮助该企业提升效率，促使其成功转型。
     更难能可贵的是，高瓴资本并没有将价值创造的视野局限于企业，而是将其拓展到社会公益教育上。张磊既锦上添花，2017年7月，向母校中国人民大学捐赠了3亿元；2010年，捐赠耶鲁大学8888888美元，捐赠支持中国人民大学高礼研究院和西湖大学的创办。他也不忘雪中送炭，长期资助国内第一所面向贫困家庭子女的全免费职业学校——百年农工子弟职业学校；在家乡驻马店高级中学设立“107奖学金”，现已资助100多名普通家庭子女，帮助他们成才。高瓴资本正是通过与企业、社会的友好合作，实现价值共创，践行了其“桃李不言，下自成蹊”的投资理念，并取得了良好的社会效益。■

作者单位 复旦大学管理学院
栏目主编 韦敏