各类金融工具已经全面渗透进经济生活的诸多方面，对于企业经营者来说，能否充分利用金融工具改善企业经营，是企业能否实现稳健发展以及在困难时期跨越险阻的关键。

文/兰博  罗千峰

关键词：金融工具  信贷资产流转交易  债权转股权  资产支持票据  盘活现金流

     近年来，企业在生产经营、销售、融资成本等多方面持续承压。一些制造业企业表示“企业资金面普遍比较紧张，从银行获得信贷支持很困难，还会受到很多限制”。尽管一些地方通过建立企业互助平台等创新举措力图扭转困局，但实质仍然是通过互保联保等增信措施来获得银行信贷的传统方法。而面对经济下行带来的企业信用风险增加，银行的日子也不好过。
     企业希望依靠自身信用获得更多低成本资金，这与银行能够提供的金融服务出现了一定不匹配。一方面，银行所能提供的金融服务受到自身风险偏好和各项考核指标的约束，难以通过传统信贷模式向企业输血，必须严控信贷规模；但另一方面商业银行净利润增速已经出现下滑，银行对利润也有着迫切的追求。
     鉴于上述问题，有必要尽快破解企业融资需求与市场金融服务存在的错位，从而帮助企业管理者获得更好的金融资源，更好助力企业持续发展。

  
信贷资产变身，降低融资成本
     银行受到非标信贷资产额度的限制，放贷额度紧张，企业往往难以如愿获得资金，但通过银行业信贷资产登记流转中心（简称银登中心）挂牌流转，可以让企业贷款华丽转身。
     银登中心是监管部门批准成立、专门从事商业银行信贷资产登记流转的平台公司，能够通过提高信贷资产流动性，提高银行风险防控的能力。根据2016年4月底银监会发布的《中国银监会办公厅关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（银监办发[2016]82号）规定：“符合上述规定的合格投资者认购的银行理财产品投资信贷资产收益权，按本通知要求在银登中心完成转让和集中登记的，相关资产不计入非标准化债权资产统计，在全国银行业理财信息登记系统中单独列示”。
     企业通过和主办银行合作，首先安排能够提供过桥资金的银行A向企业发放贷款，由银行A将该债权通过银登中心挂牌流转，再由主办银行摘牌，实现银行A资金的退出，实际由主办银行持有企业债权（如图1所示）。
     从企业资金需求看，仍然是主办银行资金与企业融资需求的对接，满足了企业资金需求。从银行业务需求看，从银登中心摘牌获得的金融资产不计入非标准化债权资产统计，可以有效降低银行风险资本占用，也由于同样的原因，企业融资成本较普通银行贷款有所降低，可谓双赢。
     吉林省长春市某国有企业与银行和信托公司合作，通过银登中心信贷资产流转服务，实现了低成本快速融资的需求。企业为此业务设计了以下几个环节：
一是基础资产构建。过桥银行A向该国有企业发放贷款或购买资产收益权，形成债权债务关系。
二是信托的设立。过桥银行A作为委托人，与信托公司签订《信托合同》，约定过桥银行A以其合法所有并有权处分的信托标的（即上述债权）设立自益财产权信托计划。
     此过程中，信托公司需要与律师事务所签订《法律顾问服务合同》，聘请律师事务所提供法律顾问服务。如果该财产权信托在挂牌时拟进行结构化安排，同时应聘请评级公司对资产进行评级，并签订《信用评级服务协议书》。
三是信托收益权登记流转。根据该国有企业和银行的安排，信托公司将设立的财产权信托收益权在银登中心进行登记转让，过桥银行A与优先级信托受益权投资人，即主办银行签订《信托受益权转让协议》，主办银行认购本信托受益权的优先级份额，向过桥银行支付对价；次级由该国有企业自持，以实现对本企业债权的增信。
    
债权转股权，降低负债率
     自2016年以来，为化解企业债务，盘活企业资源，新一轮“债转股”陆续展开。国务院先后印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》等相关文件，鼓励积极推动国有企业改革，明确了将债转股作为国有企业降杠杆的重要举措，同时对化解过剩产能、推动企业实现脱困发展给出了指导意见。
     面对较为沉重的债务负担，在企业已经难以通过自身经营和资金接续在短期内改善自身经营业绩和现金流时，为了避免出现企业危机，企业经营者可以恰逢其时地借助国家政策，积极与金融机构协调，挑选企业内资源禀赋和未来前景较好，但短时间周期性经营困难的板块，尝试合作开展债转股项目。
     企业通过和银行共同出资，作为有限合伙人发起设立有限合伙基金，分别指定机构担任普通合伙人。该有限合伙基金成立后，通过对企业进行股权和债权投资，资金用于归还企业或子公司原有债务，从而实现降低企业资产负债率的目的（如图2所示）。
     山东省某资源型企业财务负担较重、产能短期内无法充分释放，但同时也具有资源储备丰富、区域比较优势突出等特点。企业经营者积极与商业银行接洽，最终与某国有大型商业银行达成债转股合作意向，共同设立债转股基金。
     该国有企业出资25%，银行出资75%，双方分别选择关联企业作为普通合伙人，使得基金重大决策事务双方均有监督和发言权，相互协作也相互制约。随后双方共同向中国证券投资基金业协会发起设立有限合伙基金，基金完成备案后，所获得资金大部分用于向该企业发放贷款，小部分用于向企业子公司进行股权投资。
     鉴于有限合伙基金大部分资金用于向该企业发放贷款，为了实现降低资产负债率的目的，该基金在投资决策委员会中进行了巧妙的安排。
     该基金合伙协议约定，投资决策委员会由5名成员组成，其中设主席一名，主席拥有一票否决权。该企业负责委派一名成员担任主席，同时委派两名成员作为委员，银行委派两名成员作为委员，与投资有关的重大事项均纳入投资决策委员会决策，由全体成员一致同意后实施。原则上，投资项目的退出根据与目标公司签订的投资协议约定执行，无需投资决策委员会另行决策。如投资协议无法得到及时适当履行的，则需由投资决策委员会另行决策。以上关于执行事务合伙人职责以及投资决策委员会成员的安排，体现了该企业对合伙企业的控制，从而实现合并报表，降低了资产负债率。
    
资产支持票据，盘活企业现金流
     资产证券化是在资本市场上进行直接融资的一种方式，其实质是出售未来可回收现金流从而获得融资。
     资产证券化起源于20世纪80年代的美国，我国资产证券化从2005年正式开始试点，获得了一定的发展，基础资产范围不断扩大，包括：信贷资产证券化、小企业贷款证券化、个人住房抵押贷款证券化、商用房屋抵押贷款证券化、汽车贷款证券化、不良资产证券化、企业资产证券化。资产支持票据，是一种债务融资工具，该票据由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持，并约定在一定期限内还本付息。企业可以独立或者联合多家企业共同通过发行资产支持票据把自身拥有的、将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金，以实现未来现金流的变现。
     某航空油料企业为了盘活存量资产，特别是账期较长但是资产质量较好的应收账款，拟和信托公司合作，在银行间市场发行资产支持票据。该企业作为发起机构，将其持有的对航空公司的应收账款债权转让给信托计划，上述债权作为信托财产委托给发行载体管理机构，以信托公司作为受托人，设立信托型资产支持票据。
     信托公司作为受托人，通过设立特殊目的信托，在银行间市场向投资人发行资产支持票据，所得认购金额扣除相关费用支出后，信托公司将资产支持票据募集资金净额支付给上述航空油料企业。
     在该资产支持票据发行过程中，参与各方均根据自己的专业能力扮演不同的角色。资产支持票据的发行由专业的主承销商完成，主承销商通常由券商或商业银行担任。由于应收账款债务人为航油企业客户，经营往来和相互了解最多，因此本次特殊目的信托存续期内，日常应收账款的管理仍然需要由企业自身完成。对于信托财产所产生的现金流，受托人信托公司则委托专业资金保管机构提供资金保管服务。
     上述安排完成后，资产支持票据将在银行间市场上市交易。银行间市场清算所股份有限公司作为本期资产支持票据的登记托管机构，负责对本期资产支持票据进行登记托管，并向投资者转付由资金保管机构划入的到期应付信托利益。
     资产支持票据给非金融企业提供了未来现金流变现的机会，特别针对一些应收账款较为稳定或者商业模式成熟的初创企业，能够通过折现的方式在当下取得资金，支持企业实现跨期发展。看起来交易环节较为复杂，但其实每一步均有专业化金融机构提供服务。同时，目前此类市场仍然是一片蓝海，各类机构参与热情高涨，服务费用较低。
    
金融魔方的启示
     一个企业陷入困境，最先开始暴露的是现金流，最后一步倒下的也一定是现金流。上面提到的三家企业，通过和信托、银行、交易场所等多种金融中介服务机构的合作，为自己的经营提供了稳定可持续甚至较低成本的现金流，为企业在不同发展阶段注入了关键的资金能量。
     目前，各类金融工具已经全面渗透进经济生活的诸多方面，对于企业经营者来说，能否充分利用金融工具改善企业经营，是企业能否实现跨越式发展或者在困难时期跨越险阻的关键。企业经营者一定要有观察市场、参与金融的智慧和勇气，通过合理的结构设计，结合企业自身情况，选择最适合自己企业实际的金融工具，建立一套有效的管理机制，既要防范风险，也要阔步向前。
     最后，笔者也要强调，金融工具是企业经营中不能缺位的重要环节，但同时也必不能越位和错位。无论何种金融工具的使用，必须在法律法规的范围内开展，严守合规底线，不触碰金融监管红线，不打擦边球，不以金融创新的名义破坏市场规则，才能让企业在金融的海洋里走得远、走得好、走得稳。■

作者单位
兰  博 中央民族大学
罗千峰 中国人民大学