吉利为何会在全球众多知名车企中选中了路特斯？企业和股权投资机构应如何遴选评估技术型企业？
文/蔡佳含
关键词：吉利控股 Lotus Advance 股权投资 技术型企业遴选评估
2017年5月24日，吉利控股从DRB-Hicom（宝腾的母公司）手中收购宝腾控股和旗下路特斯集团49.9%和51%股份的新闻被曝出。6月23日，双方正式签署收购协议，圆了吉利的“跑车梦”。不过，可曾有人想过吉利为何会在全球众多知名车企中选中了路特斯？
股权投资遴选的“企业关”
现如今，很多企业都会和专业的股权投资机构合作，成立负责自身基金股权投资项目的团队，按照一定的投资标准对拟投资的企业进行初期的遴选，这种投资标准基本上以财务视角确定。所以，大多数的情况是组成这个项目团队的成员几乎没有企业的内部人员，他们均是来自金融领域的专业人士。
不过，在企业所发起并成立的产业基金里，企业除了一部分专门用作财务投资外，也有基于自身战略的考虑，通过股权投资这样的资本运作来增强自身的市场竞争力和产生战略协同效应等。因此，如果只是财务投资，这个股权投资团队由专业人士来打理倒也无可厚非。但如果是基于战略角度来考量，则这些专业人士所组成的股权投资团队很可能在拟投资项目的遴选关就出现与企业投资决策者“南辕北辙”的投资判断。
某光学行业的企业领导人曾力排众议全资收购了一家激光测振方面的初创企业。尽管自收购以来连续八年亏损，但该企业领导人依然感到当初的收购十分正确。在过去十年中，这家企业的两位创始人为该企业其他子公司带来了无数优秀人才，并对这些子公司的业绩有着重要的拉动作用。原来这两位创始人均是激光测振方面的权威专家，且都是20世纪90年代的博士，他们的校友和学生遍布整个光学行业且多数在企业或科研院所的重要技术岗上担任要职。
诚然，专业的股权投资机构确实能够在极短的时间内了解某个行业和公司，不过，与数年甚至数十年浸淫在该行业和公司的内部人员相比，这些专业机构人员仅凭短短数天或数月的分析与研究就能超越他们的工作经验吗？答案明显是不可能的。
因此，股权投资流程中的项目遴选更需要严格把好“企业关”，后续的行业与公司研究以及尽职调查中的商业与技术调查均需要企业内部人员深度参与，至于交易结构、企业估值、财务和法律等问题就交由股权投资机构甚至会计师事务所和律师事务所的专业人士来处理。
技术型企业遴选评估
一般企业投资方很少会去关注与自身业务不相关的其他企业。出于对所在行业的理解和战略需求，企业投资方通过各种渠道所获得的投资项目往往首选交由企业内部人士遴选一遍。如果通过遴选，则交由产业基金的股权投资项目团队进一步评估；如果无法通过遴选，不管该项目未来为投资方带来多大利益，企业投资方多数是不予投资的。
1. 某编解码技术企业
某摄像镜头制造商意欲进入前端摄像视频领域，考虑到图像从静止画面往动态视频方向发展是大势所趋，该企业的领导W认为对视频技术的布局还是有必要的。现有一家从事视频业务的美资公司Arc意欲以出售股权的形式进行融资，W在和对方进行初步洽谈后认为“可以运用他们的编解码压缩传输、行为侦测和云存储技术提高视频质量，如果再把自己企业的双摄和其他深度信息技术加入其中，对自身形成差异化竞争优势还是会有帮助的”。后续W偕同技术总监进一步交流后认为，“该公司技术能力属实，也符合自身产品和技术的需求，基于视频云应用的商业价值，未来成长空间巨大，有投资价值” 。
对于这个投资项目，企业内部人士根据对方的商业计划书给到的数据信息进行财务预测，保守型预测、中等预测和进取型预测结果都表明投资不可行。也就是说，Arc公司估值过高，在现有财务假设条件下，即使市场如预期，投资仍不可行。后通过类比Arc公司与美国母公司的业务比例以及母公司的整体估值，进一步证明这个投资项目估值过高。不过，这种情况还可以通过后续的谈判来解决，直到将估值降到双方都满意的水平。
最终真正决定是否投资这个项目的关键因素却是Arc公司的团队构成和专利与技术分析结果。Arc公司最被投资方看重的是其基于H.265的编解码技术，而在进行专利与技术方面的对比分析时发现，国内同类型、同体量的企业如融创天下和数码视讯在音视频发明专利数量方面要远超投资标的公司。同时发现，投资标的公司的发明专利数增量并不是持续性的，而是在2010年后出现了停滞——这就说明有可能出现科研乏力，技术团队出现断层或能力不足的情况。另外，在团队构成方面，标的公司的管理层全部是由技术人员担任，容易导致该公司出现管理僵化的情况，同时也可能存在与市场不接轨的情况。毕竟管理科班出身的人和技术科班出身的人，在管理思维和管理理念上存在巨大差异——这一点可以通过投资标的公司的员工构成与离职率方面的数据做进一步佐证。
总之，对于纯技术型公司，当企业投资方想要的技术以及管理这个技术型公司的团队存在重大问题时，即便估值再低也应考虑放弃。
2. 某机器视觉企业
ISRA公司是一家在德国上市的从事高精度自动视觉质量检测系统制造的企业。由于业务需要，现需引进数名战略投资者。Z公司是一家为工业相机提供镜头的中国企业，近十年来一直想以此进入机器视觉领域而不得其法。在获知这个信息后，Z公司立即着手对ISRA进行项目遴选评估。与Arc公司这种纯软件技术企业不同，ISRA公司的企业投资方评估并不以发明专利和团队构成作为投资决策标准。由于ISRA公司成立至今已30余年，其管理风格已经较为成熟。另外，ISRA公司的业务更多是提供系统解决方案，其中专利应用方面可以通过市场化手段得以解决。
在进行机器视觉方面的行业分析后，Z公司得出四个结论：
第一，全球机器视觉市场规模2018年预计约为51亿美元，国内市场规模2018年预计约为31亿元人民币，预测市场规模三年内增长五成。
第二，国内机器视觉行业渗透率低，当前行业规模尚小且正在进入加速爆发期，另外三大因素（劳动力成本的提高、产品品质提高的要求以及生产率提高的需要）推动中国机器视觉进入黄金增长期。
第三，国内企业主要从事附加值较低的集成组装和销售业务外包领域，处于价值链底端。与产品研发、生产和售后服务相比，利润空间较小。
第四，机器视觉组成包括硬件和软件，其中软件是核心，而算法又决定了机器视觉系统的高速性和精准性。机器视觉企业之间的竞争，说到底就是算法准确性的竞争。
Z公司分析后发现，ISRA公司的主营业务属于机器视觉系统元器件生产商中的软件模块，处于利润空间大的模块。最重要的是，ISRA公司的产品在诸多终端行业中可以使用，为多个行业的著名客户成功安装了上千个项目。最终，Z公司决定与ISRA公司进一步商谈，即便在估值方面做一定程度的让步也是可能的。
ISRA公司和Arc公司属于典型的技术型企业，两者的共同出发点都是战略考量，但前者更多可以归纳为市场表现力，后者更多则可归纳为技术协同性。然而，这两类企业的投资遴选评估却是专业股权投资机构无法做出的，这就很好理解吉利控股为何会选中路特斯及其在这次收购案中所扮演的角色了。■
作者单位 重庆工商大学融智学院
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