■ 文/田晓耕

内容摘要
本文主要以石油为例，说明新的汇率机制带来哪些变化，以及如何运用相应的管理工具来有效规避风险。
关键词新汇率机制  人民币  价格风险  规避

    2005 年7月21日，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的人民币浮动汇率制度。之后，人民币汇率就小有振荡地一路高升。在我国企业对国外大宗原材料进口的依赖越来越强的形势下，如何在新的人民币汇率机制下有效规避价格波动带来的经营风险日益显得重要。本文主要以石油为例，说明新的汇率机制带来哪些变化，以及如何运用相应的管理工具来有效规避风险。
    新人民币汇率机制下企业面临的价格风险
1．人民币升值对原材料进口的影响
    人民币升值增强了中国进口企业的购买力，如果币值进一步提升，购买力会变得更强。即使其他条件不变，中国也会购买更多石油。中国炼油厂商正在利用自身的价格优势，在人民币升值后积极购进原油。随着人民币的升值，中国买家将继续增购石油。但是必须看到，石油消费具有价格刚性，即使人民币升值10%，中国石油的需求量也不太可能激增。如果再考虑到中国目前的石油需求只占世界贸易量的6%左右，笔者估计即使是需求量受人民币升值影响有所增加，但对于全世界的石油需求来说还是影响有限的。从长远看，中国经济本身也会受到升值的负面影响，将产生抵消效应。另一方面，升值后产品价格升高，中国出口产品的竞争力降低，出口放缓，中国对石油的需求就会下降。所以，短期内人民币升值通过石油需求增加对石油价格的影响是较小的。长期来说，更不会是价格拉高的动力。
2．人民币升值对进口成本的影响
    就汇率体制调整所带来的汇率波动对石油进口成本变化的影响来说，如果人民币汇率在国际石油价格不变的情况下升值，当然石油进口成本会下降，可以多增加石油的进口以保障石油的国内安全供给，但随着中国石油进口的大量增加又会拉动国际石油价格的上涨；如果人民币汇率在国际石油价格上扬的情况下升值，石油价格的上升会导致石油进口成本大幅度提高，尽管人民币汇率升值可以抵消一部分油价上升成本，但作用不大，尤其是在油价大幅度上涨时，而且还会迅速增加石油进口用汇量。当然，汇率变动对石油进口成本影响的大小，还要取决于汇率与石油价格相对变动幅度。

如何运用价格风险管理工具
    利用衍生工具管理价格风险，首先必须要有清晰的风险管理目的和目标。由于风险管理的目的不同，将产生不同的价格风险管理策略。如某石油企业担心未来石油价格降低造成企业利润缩水，且企业利润与油价基本成线性关系，可以利用石油期货来进行价格风险管理，从而将油价和企业利润锁定在预期水平；如果价格风险管理的目标不是稳定经营利润，而是适当经营现金流以满足勘探开发需要，则可能不需要进行完全的套期保值。
    价格风险管理的基本手段是风险冲抵。我国不具备发达国家的市场条件，在风险管理工具的使用上受到很大限制。但我们可以利用风险管理工具原理，进行价格风险管理。下面各类价格风险管理工具，都能不同程度地被我国企业采用。
1．远期工具
    远期工具包括远期合同、期货合同、互换协议以及其他类似金融工具，这类工具具有线性、零初始支出、到期结算和可以协商确定合同条款等性质。以上工具中，有些通过有组织的市场交易，风险管理资产的流动性很高，而有些为非公开交易，虽然流动性不足，但也具有很强的灵活性。
    首先，可以利用远期合同进行价格风险管理。利用远期合同，可以将生产企业的商品价格和原料进口成本锁定在特定水平上。价格水平可以是合同双方确定的固定价格，也可以是按特定公式计算的价格。通过锁定价格，原本不确定的价格变得可以预期，这有利于双方制定稳定的经营战略和投资计划。如果金融中介机构介入原油远期合同市场，还会增加合同的流动性和降低合同违约风险，实现价格风险的分散和转移。
    其次，可以利用期货交易进行价格风险管理。当石油价格上升时，勘探开发投资相应增加；当石油价格下降时，勘探开发投资相应减少，这是石油工业投资的规律。假定原油价格风险管理的目标是确保经营所得现金流能够在任何油价下都能满足勘探开发的投资需要，那么可以采用期货合同，进行部分而不是完全的套期保值。同时也可在国际石油市场上进行交叉套期保值来管理油价风险。
    第三，可以利用互换协议进行价格风险管理。互换协议用于管理价格风险时，目的是将价格波动的风险转移给协议双方，这可以是纯粹的金融活动，因而不一定要实物交割。企业都希望在价格稳定的环境下经营，它们可以通过成为互换协议的固定价格接受方来实现这一目的，而金融机构可以成为固定价格的支付方和浮动价格的接受方，从而取得收益并承担风险。金融机构所承担的价格风险，可以通过与其他资产组合而分散或转移。
2．期权工具
    期权工具包括标准期权、价格上限、价格下限、领子价格等，这类工具具有非线性、需初始支出、履约结算和可以定制等特点，在价格风险管理中应用的范围比上述远期工具还要广泛。利用期权工具进行价格风险管理时，可以在有组织的交易所操作，也可以在柜台市场或双方私下进行。
    一是利用价格上限或价格下限进行价格风险管理。价格上限实质上是实物资产多头与看涨期权空头的组合，适合于对石化企业作为原料的石油价格风险管理，它可以使作为原料的石油成本得以控制；价格下限是实物资产与看跌期权多头的组合，适合于对石油企业原油价格或石化企业成品油价格风险管理，它使企业售价的最低水平得到保证，又没有限制价格上升的空间。
    二是利用领子期权进行价格风险管理。领子期权实际上是价格上限与下限的组合，即在拥有或将要拥有实物资产的同时，持有不同执行价格的看涨期权空头和看涨期权多头，这种组合交易基本上不需要多大的资金占用，买卖双方在期权交易上也不发生资金转移。通过领子期权的交易，可以将价格控制在一个范围，减少由于波动给企业生产经营带来的影响。
    石油市场的国际性以及石油市场形式的多样性，使得石油价格风险管理具有其他实物资产价格风险管理难以比拟的优势。石油的特殊地位。使它在某种程度上成为一种金融品，就像黄金作为国际货币的作用一样。世界石油市场吸引了许多交易商、投机商和套利商，并通过他们将石油市场和股票、债券以及外汇市场连成一体，从而为石油价格风险的分散和转移提供了越来越广的渠道。近年来，石油现货、期货和期权的交易量日趋上升，反映了石油业利用石油市场进行价格风险管理的深度。近年来主要石油公司都增加了对金融衍生工具的使用，    其主要目标在于管理石油价格波动的风险。
    因此，面对频繁的价格大幅波动，进行积极稳妥的价格风险管理，可以极大地降低企业利润的波动性，增加企业战略和规划的可行性。风险管理常常涉及到衍生工具的使用，需要较高的技巧和相应的策略，但只要牢牢坚持风险冲抵、套期保值的管理原则，就能够达到锁定价格、提升企业价值的目的。■

作者单位  东北大学工商管理学院
本栏目编辑  王 黎