■ 文/谢泗薪 吴叶兵

内容摘要
本文对我国企业资本运营的弱势和误区进行了探讨，在此基础上构建了一套具有实战性的资本运营体系，并针对企业生命周期的不同阶段提出了相应的资本运营战略实施路径。
关键词
企业生命周期 资本运营体系 资本运营战略

一、中国企业资本运营弱势和误区剖析
    诺贝尔经济学奖获得者施蒂格勒曾指出：纵观世界上著名的大企业、大公司，没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。
1．我国企业资本运营三大弱势
    首先，资本运营未成为以资本导向为核心的企业运营机制。我国企业在资本运营中仅仅考虑有形资本而不太注意品牌、技术、关系等无形资本的合理运营，更没有全面考虑不同价值形态资本的有机结合，从而未能充分发挥出各种资本要素的潜能。
    其次，资本运营未成为以资本流动为要求的开放式经营。我国企业经营者在发挥资本运营优势、获得更大价值增值方面做得很不够，既不善于通过企业内部资源的优化配置来使得资本在企业内部有效流动增值，也不善于利用融资手段、信用手段等方式调动和支配更多的社会资本，实现资本在企业外部的扩张，从而使企业内外部资源难以得到有效的配置。
    第三，资本运营未成为以资本优化为目的的系统性工程。我国企业没有将资本运营当作一项系统性工程来抓，既不能很好地达成实业资本、金融资本和产权资本等资本形态结构的优化，也不能有效实现存量资本和增量资本结构的优化以及资本经营过程的优化，更不能根据自身的具体发展实际来适时调整策略，全方位推进运营管理。
2．我国企业资本运营四种误区
    一是对资本运营的理解过于狭隘。目前，我国许多企业对资本运营的理解非常狭隘，甚至极端歪曲，表现在：一方面，许多企业片面地把资本运营视同于兼并重组或参股合资的产权资本运营，不断地重组兼并其他企业，或通过参股合资方式拼命地扩大经营业务范围，追求多元化；另一方面，许多企业片面地把资本运营视同于股票投资或金融商品买卖的金融资本运作行为，特别是上市公司打着资本运营的旗号，把通过直接融资筹集来的资金要么高息拆借给商业银行、证券公司、投资公司等金融机构，要么直接投入证券市场，从事股票、债券的买卖。
    二是资本运营与生产经营不对称。我国一些企业对于“资本运营”与“生产经营”这二者关系认识不足：要么过分夸大资本运营的作用，错误认为资本运营比生产经营高级，甚至认为脱离生产经营而仅靠资本运营就可使资本迅速增值；要么过分夸大生产经营的作用，错误地认为资本运营仅是投机手段，对企业发展毫无价值，甚至认为资本运营只会搞垮企业。
    三是将资本运营等同于规模扩张。我国一些企业将资本运营的目标定位于企业资产数量的大小，从而盲目追求企业资产的规模扩张而不顾资本运营的实际质量。这种盲目“做大做强”的错误心理，使得资本运营成为这些企业快速扩张规模的“便捷”手段。
    四是脱离实际盲目照搬他人经验。我国许多企业在资本运营过程中，往往不顾自身发展实际情况，一味地看到优秀企业的辉煌和风光，盲目照抄照搬其成功经验。比如，企业片面强调多元化经营，通过兼并或重组形成一大批分散的业务，忽视自身主业的管理，最终甚至放弃主业的经营，成为一盘散沙。

二、中国企业资本运营体系构建
    根据企业生命周期理论，同时结合对国内企业的实证研究，我们将企业资本运营体系构建成一个在企业生命周期、资本状况、愿景目标三者作用下，包含理念层、职能层、运作层、支持层四个运营层级结构，并最终服务于企业不同阶段资本运营战略的系统，如图1所示。
1．企业生命周期是企业资本运营体系的前提条件
    企业在发展中都要经历生命周期的不同阶段，在不同阶段表现出来的特征颇为不同。而对于企业每个不同的发展阶段，企业资本运营也需相应调整与之适应。所以正确认识企业所处发展阶段是成功实施资本运营的前提条件。
    我国企业只有通过分析宏观和微观经济环境，并参考行业内过去与现在的领军者，同时结合自身特征如市场占有率、销售收入、利润率等，才能得出自己在生命周期中所处的阶段。
2．企业资本状况是企业资本运营体系的现实依据
    企业资本状况即企业目前所拥有的各种有形和无形资本的数量与质量以及各类资本的使用情况。显然，企业资本运营战略必须要根据企业现有资本状况来制定，否则就会脱离企业的具体实际，要么没有充分利用企业现有资本，造成资本的闲置与浪费，资本运营效率低下；要么过分高估企业资本运营能力，造成资本的短缺，影响企业的发展。
    目前我国大部分企业对于自身资本状况的了解主要是通过会计制度下的财务报表，然而一方面，财务报表本身在设计上存在局限性，如不能反映企业无形资本的情况等；另一方面，很多企业为达到某种目的，财务报表上或多或少地存在虚假信息，这就造成了企业对自身资本状况的扭曲认识。因此，我国企业应该在传统财务报表的基础上，参考平衡记分卡的设计原则，制定出真实有效的资本状况表，并以之作为资本运营的现实依据。
3．企业愿景目标是企业资本运营体系的未来向导
    企业愿景目标就是企业未来将走向何方，以及如何在未来的竞争中保持竞争力。我国企业要想建立一套科学合理的资本运营体系，就必须既立足现在，又面向未来，不仅要以企业资本状况为现实依据，还要以企业愿景目标为未来向导。
    具体而言，我国企业一方面可以根据愿景目标实现的时间维度（如短期目标、中期目标和长期目标等）制定相应的运营体系；另一方面可以根据愿景目标的内容和特点制定适宜的运营体系，如以规模成长性为愿景目标的企业可以采取快速扩张性资本运营体系，并大量使用兼并、重组等手段，而以品牌知名度为愿景目标的企业则可采取稳定性资本运营体系，并更加注重企业无形资本的运作。
4．运营层级结构是企业资本运营体系的核心部分
    （1）理念层是思想内核，主要涉及资本运营内涵、理念等方面。我国企业应正确认识资本运营的内涵，既要注重对于产权资本与金融资本的运营，又要注重各类无形资本如品牌资本、渠道资本、专利资本等的运营。
    （2）职能层是组织基础，主要涉及有关资本运营的企业内部组织结构等方面。我国企业应通过组织结构的设计与调整，明确各部门的资本运营职能，并设立相应的职能单位负责协调各部门的资本运营工作。
    （3）运作层是执行过程，主要涉及企业如何行之有效地贯彻资本运营理念等方面。我国企业应在生命周期的不同阶段制定不同的资本运营战略，并通过各种具体实施手段，使企业资本运营理念得以贯彻实施。
    （4）支持层是支撑保障，主要涉及企业资本运营的内外部环境等方面。我国企业应通过制度建设与文化培育，规范自身的资本运营行为；同时通过外部形象塑造与市场培养，疏通资本运营的外部通道，提升资本运营的效率。
5．资本运营战略是企业资本运营体系的最终落脚点
    不同的企业在不同的阶段，应该采用不同的适合自己当时发展需要的资本运营方式，而企业资本运营战略涉及内容就包括企业具体资本运营方式的选择和如何执行、评价等方面，所以企业资本运营体系的最终落脚点即为企业的资本运营战略。
    就各种资本运营战略本身而言，没有哪一种是最好的，然而很多企业在采用时却常常过分强调某一资本运营战略的优点，而忽视其存在的风险性。因此，我国企业在资本运营战略实施前应该仔细分析，在实施中严格控制风险，这样才能让资本运营战略真正发挥作用。

三、中国企业资本运营战略实施路径设计
    根据以上分析，并结合对国内企业的实际调研，我们将企业生命周期划分为起步阶段、发展阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段，针对各阶段依次提出积极聚集性、谨慎扩张性、突破整合性和必要收缩性四大资本运营战略（见图2）。
1．处于起步阶段的企业资本运营战略——积极聚集性资本运营
    起步阶段，我国企业表现出一方面资金稀缺，生产设施不足，各方面人才短缺，产品市场份额有限；另一方面则可能掌握一两项核心技术或产品专利，但是总体技术水平有限，而且由于各方面条件的限制，核心技术在向产品转化过程中难以规模化。此时的企业无论是从内部人力资本、物质资本等，还是从外部社会资本、无形资本等，都是极度缺乏的，这无疑严重阻碍了企业的发展。
    因此，我国企业在起步阶段适宜采用积极聚集性资本运营战略，重点强调企业在资本运营中的主动性以及对于各种资本的吸收和积累。具体而言：①通过向对口高校招聘或聘请专业猎头公司，努力引进和吸收高素质人才，同时积极在内部创造一种开放、学习的氛围文化，并制定和实施各种长期激励计划；②以市场为导向，一方面积极加强营销力度，利用各种媒介打开产品市场，另一方面通过长期租赁或贷款融资购买等多种方式，加大生产设施投入，尽快形成规模化生产；③注意维护企业周边生态环境，加强与政府、投资者、消费者等利益群体的沟通，塑造品牌形象，同时在保证企业核心技术自主拥有的基础上，跟相关企业开展技术合作，共同研发、掌握更多技术。
2．处于发展阶段的企业资本运营战略——谨慎扩张性资本运营
    发展阶段，我国企业表现出一方面在原有业务上已有比较明确的市场定位，同时具备某些竞争优势，正在逐渐扩大市场占有率，试图改变原有市场格局；另一方面又积极探索新的业务，力图寻找新的经济增长点，扩大企业原有规模。此时的企业常常面临更大的竞争压力，一旦把握不好发展节奏，就会让经营风险加剧，最终威胁到自身的生存。
    因此，我国企业在发展阶段适宜采取谨慎扩张性资本运营战略，主要强调企业应本着谨慎和相对保守的态度，合理地利用资本运营中的杠杆效应，提升资本运营效率。具体而言：①加大无形资本的运营，即通过服务品牌战略和知识创新战略，塑造企业品牌形象，提升企业知识创造力，并积极投身社会公益事业，增强企业知名度，最大程度地发挥无形资本运营对有形资本运营的杠杆效应；②积极探索融资渠道，提升筹资能力，并严格控制资金的使用情况，如不仅可通过自身信用的建立与银行加强合作，利用银行信用额度贷款筹资，还可通过发行短期或长期公司债券，或通过将优质资产上市等方式筹资；③严格控制各项风险，把握发展节奏，同时合理利用杠杆收购或协议委托等方式，兼并重组与自身发展相关的企业，审慎地展开新业务的扩张。
3．处于成熟阶段的企业资本运营战略——突破整合性资本运营
    成熟阶段，我国企业各方面趋于完善，表现出技术先进、资金雄厚、人力资源丰富、管理水平较高、收入利润保持稳定等特征。此时的企业已逐渐走向多元化和集团化经营，凭借对资源的有效协调与配置，依然能保持持续的发展。此外，处于成熟阶段的企业通常紧紧围绕一个主要业务而拓展相关业务，较为重视业务层面上的紧密联系，但所面临的产业系统性风险加大，而且多个业务发展参差不齐。
    因此，我国企业在成熟阶段适宜采取突破整合性资本运营战略，注重强调企业发挥创造力，突破思维束缚，整合内外部的各类资本，进行更为有效的运营，以此保持领先地位，恢复企业活力。具体而言：①根据企业自身特点，积极拓展新业务，此时不仅要注意业务的相关性和互补性，还要注意到财务或技术的互补性，比如从事现金需求较大、高风险高收益业务的企业，可以通过投资一些低风险却收益稳定、能产生稳定现金流的业务来减少风险；②构建统一的运营平台，加强资本整合力度，比如可通过设立独立财务公司，统一协调管理公司财务；通过企业文化的宣传，加强内部沟通，统一员工思想，树立资本运营的理念；通过优化组织架构，明确个人权责，提升整体运营能力；③充分发挥自身积累的无形资本效应，比如可通过企业某些技术或服务转让，与相关企业建立战略同盟，发挥协同效应；通过企业品牌的移植与重塑，丰富企业品牌内涵，提升企业品牌价值。
4．处于衰退阶段的企业资本运营战略——必要收缩性资本运营
    衰退阶段，我国企业表现出一方面创新能力减弱，原有产品逐渐被市场所淘汰；另一方面又缺乏迎合市场的新产品，企业业务发生萎缩，盈利能力下降。此时的企业资本运营面临诸多问题，比如机构设置臃肿、管理模式落后、人才流失严重、产品缺陷增多、顾客抱怨很大、社会形象下降等等。此外，处于衰退阶段的企业通常销售额急剧下滑，产品存货激增，现金流压力增大，面临的官司和危机不断，最终陷入四面楚歌的紧急局面。如果不能及时采取有效的措施加以改善，企业在激烈的市场竞争中便会固步不前，甚至渐渐被竞争对手所蚕食。
    因此，我国企业在衰退阶段适宜采取必要收缩性资本运营战略，着重强调合理评估企业内外部资本状况，将过量闲置存量资本转化为流量资本，并通过剥离劣质资本，快速优化企业资本结构，做到勇于放弃、善于取舍。具体而言：①通过产权交易剥离转让闲置资产进行变现处理，同时利用非核心技术专利的拍卖处理来回收现金，以积极偿还银行贷款，降低企业负债率，改善企业信用；②收缩企业业务单元，精简机构，压扁管理层次，减少管理人员数量，同时采用长期合约稳定核心人才队伍；③通过加强产品质量管理和完善售后服务，改进与顾客的关系，重新树立企业形象；④对原有业务进行梳理，加强核心业务并缩小非核心业务范围，将企业有限的人力物力资源运用到企业最具增长潜力的业务上。■

主要参考文献
[1] Masn Haire. Biological Models and Empirical History of the Growth of Organizations . John Wiley & Sons, 1959
[2] 戚永红, 宝贡敏. 企业成长阶段及其划分标准：一个评论性回顾. 商业研究, 2004（4） 作者单位  中国民航大学经济与管理学院
本栏目编辑 王 黎